「杠桿復興」遭遇當頭一棒，巴薩重建路在何方？

10月9日，杠桿巴塞羅那會員代表大會召開，復興代表15萬會員的遭遇welcome娛樂網址是多少600多人在其樂融融的氛圍中批準了盈利9,800萬歐元的21/22年度報告和盈利2.75億的22/23年度預算。盡管彼時球隊在歐冠小組賽中已經歷兩場失利，棒巴但會員們堅信球隊必將重整旗鼓突出重圍，薩重俱樂部預算仍按照慣例制定——西甲奪冠并打入歐冠八強。建路

10月12日，何方主場戰平國際米蘭，杠桿丟掉歐冠出線主動權；10月16日，復興國家德比中脆敗于死敵皇家馬德里；10月26日，遭遇歐冠小組賽提前一輪確定出局。棒巴

拉波爾塔營造的薩重泡沫在半個月內被戳破，盡管他還在尋求出售巴薩其他資產的建路機會，以支撐球隊重建的何方巨大開銷，但所有人都知道，杠桿家底總有一天會賣完，到時候紅藍軍團財政還能否支撐這艘大船？

文/ 橘 樂

CFA CPA

「杠桿」的底細

首先，讓我們先通過審計報告披露的信息還原首筆杠桿交易的細節。

6月30日，也就 是welcome娛樂網址是多少21/22財年的最后一天，巴薩壓哨將10%的西甲轉播權出售給了一家名為Locksley Invest的公司。 該公司的股東正是美國投資公司第六街和巴薩自己，二者的持股比例分別為51%和49%。 這是一個巧妙的比例，俱樂部剛好不具有控制權，無需將其納入合并報表詳細披露。

另一個值得注意的地方是，此前巴薩官方聲明中所售10%的西甲轉播權期限為25年，而在財報中卻并未體現任何關于時間期限的信息。 由此看來，在與Locksley Invest的交易中，俱樂部售出的是無限期的轉播權。

財 報中關于 杠桿交易的附注

財報中還披露了巴薩對Locksley Invest的注資金額為6,300萬歐元，結合出售轉播權所獲的賬面收益2.67億，一進一出，俱樂部所獲得的凈經濟流入約2.04億。為何一個看起來直截了當的交易，搞出了這么多彎彎繞繞？

再結合西媒此前的爆料，巴薩和第六街可能的確有著類似交易安排： Locksley Invest獲得巴薩10%的西甲轉播權，在利益分配上，第六街只享受其中前25年的全部權益，剩余權益歸屬于俱樂部。 巴薩的注資相當于贖回25年之后的權益，整個交易的目的可能是為了做高賬面收益。

財報期后事項披露中證實了第二筆杠桿交易的完成，7月21日巴薩出售15%的西甲轉播權獲得賬面收益4億歐元，與之前10%的交易結構相同，其中也應該包含了一部分「注水」收益。此外，年度利潤預算還包含了第三筆和第四筆杠桿交易——先后出售巴薩工作室負責區塊鏈業務的子公司合計49%股權，獲得收益1.97億。

巴薩22/23年度預算概覽

藏不住的爛賬

拋開杠桿，讓我們看看報表其他部分。

眾所周知，拉波爾塔二度當選俱樂部主席后，選擇在20/21財年「洗大澡」，報表凈虧損高達4.81億歐元，遠超19/20財年的1.01億虧損。疫情到來前的8年，這家會員制俱樂部一直保持著盈利。

不過這還不足以讓紅藍軍團在21/22財年依靠自身經營扭虧為盈，扣除杠桿交易帶來的非經常性收益之后，巴薩上賽季依然稅前虧損1.42億。

同樣的道理，充滿樂觀情緒的22/23財年預算中也包含了將近6億歐元的非經常性收益，扣除后稅前虧損竟高達2.3億。即便這個數字也恐怕只能在巴薩歐冠晉級的平行時空中才能實現，畢竟在過去兩個巨虧的年度里，俱樂部的年初預算可都是盈利的…

為什么拉波爾塔回歸后不遺余力地削減開支，甚至不惜放走隊史傳奇梅西，報表還依然如此難看呢？

首先，俱樂部的常規經營收入依然沒有恢復疫情前的最佳水平。17/18和18/19賽季是巴薩隊史迄今為止吸金能力的最高峰，依靠內馬爾的2.22億的天價違約金和出售冗員獲得的收益，總收入連續兩年突破9億歐元大關，直逼10億。

此后紅藍軍團的總收入進入了下行期間，除了疫情影響比賽日收入的顯性因素外，球員注冊權處置收益和商業收入的下滑也不容忽視。巴薩在轉會市場上的糟糕表現不必多言，商業價值縮水之快也令人始料未及。

巴托梅烏末期自營IP運營權益的商業模式在疫情下顯得更為脆弱，更多自主權意味著承擔更多風險，原本可以轉嫁給代理商的損失由自己吞下，球隊江河日下的競技表現也助推了這一過程。

不過拉波爾塔顯然對后疫情時代充滿信心，本賽季預算商業收入增長36%，調子定得極高。要知道，上賽季主營IP的巴薩授權與商品交易公司（BLM）收入回升超3,000萬歐元，俱樂部總商業收入卻依然下降了2,300萬，球隊少了什么，無需多言。

商業收入能否創新高是個問號，轉播收入上不去已是既成事實。因出讓西甲轉播權，未來25年里巴薩每年都將確定損失4,000萬歐元上下。歐冠小組賽出局，將至少讓俱樂部本賽季損失晉級16強和8強合計2,000萬的獎金，哪怕歐聯奪冠也很難彌補，這還沒算西甲歐冠電視獎金池、贊助商成績激勵和歐冠淘汰賽門票收入方面的損失。

而在支出端，「努力」的拉波爾塔并沒有為俱樂部壓縮多少成本。在包含杠桿交易的預算總收入額突破10億歐元的同時，巴薩的預算總支出額也突破了10億，僅次于「洗大澡」的20/21財年。

當年拉波爾塔一下子計提了1.61億歐元的球員注冊權減值損失，讓俱樂部得以輕裝上陣，上賽季巴薩球員注冊權攤銷下降到1.19億，工資額縮減到4億出頭，二者之和達到近年來的最低水平。

然而本賽季紅藍軍團又進入了激烈的擴張期，經過夏天瘋狂的球員招募，扣除其他運動項目的工資額將暴增1.32億歐元達到5.34億，全歐只有大巴黎超越過這個數字。隊史最高的工資額卻換來恥辱性的成績，重注的萊萬多夫斯基已是33歲高齡，拉波爾塔花錢的效率有待提升。

其他運營支出也明顯增長，同樣創歷史新高，管理層的解釋是BLM開展業務和疫情后恢復全面運營帶來的增量成本。成本還在膨脹，收入卻仍未恢復，需要杠桿救命也就不奇怪了。

皮克的退役將為巴薩節省一大筆開銷

不確定的未來

杠桿可以續命，但能續多久呢？

僅僅是每年的運營成本就已經讓巴薩如此吃緊，再看看負債情況，會讓人感覺脊背發涼。2021年14.82億歐元的總負債額已經讓人目瞪口呆，2022年拉波爾塔更是再接再厲，將這個數字提高到了17.55億。

當然，這其中有7.21億歐元屬于經營負債，相對容易解決。 例如，預收賬款只需要履行合同對應義務即可，無需償還現金，其他短期經營負債大多可以隨著球隊的日常運轉滾動清償。

真正需要關注的是金融負債和應付轉會費。金融負債包括銀行借款、債券等，只能由現金償付，一般使用「凈負債」（金融負債扣除現金）指標進行分析。球員轉會費金額龐大且具有資本開支屬性，在此劃分為類金融負債。

盡管兩項加起來超過10億歐元，但扣除3.78億的在手現金后，凈負債從上個財年末的6.66億下降到5.98億。拉波爾塔以巴薩的轉播權進行擔保融資5.95億歐元，其中3.37億要到2031年才償還，緩解了俱樂部的流動性危機。 這筆融資的利率夠低，讓俱樂部的利息費用從4,100萬縮減到3,000萬。

但這也僅僅是「緩解」，巴薩的凈負債依然處于歷史高位水平。 長期負債不代表不用還，只是把還債的難題留給后人，尤其是在一筆筆杠桿交易透支了未來的創收能力之后。

拉波爾塔還計劃繼續借債，諾坎普翻新計劃預算高達15億歐元，資金來源當然還是借款。先不說未來新諾坎普能否每年帶來預想中的2億增量比賽日收入，下賽季巴薩將不得不將主場搬至蒙錐克奧林匹克體育場，現有2億的比賽日收入要縮水至少1/4。

當然，有巴薩這塊金字招牌，拉波爾塔還可以繼續借，還可以繼續變賣資產，并美其名曰「杠桿」，但 本賽季歐冠出局足以給所有巴薩球迷澆上一盆冷水，通過透支未來所構建的現在如果不足以贏得一切，那便是向深淵走得更遠 。

紅藍軍團的掌舵人別無選擇，在如今浮躁的輿論氛圍下，一旦選擇開始了賭局，就注定只能繼續下注。 這個時代，已經容不下臥薪嘗膽式的重建了。

這一次，我反而不怪拉波爾塔了。

編：薛尹博

資料來源：

Barcelona’s financial mess: Champions League exit, more levers, Coutinho debt

(https://theathletic.com/3685330/2022/10/26/barcelona-transfers-levels-finances/)

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